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IPO重啟及改革會對并購市場產生一定的分流作用

  據中國報告大廳了解:11月30日,中國證監會發布了《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》等新規,對包括新股發行體制(IPO)改革、優先股試 點、借殼上市、上市公司現金分紅等均推出了改革新政,IPO改革作為最重要的一項改革內容,不僅拉開了股票發行從核準制向注冊制過渡的序幕LPL下注平台-首页,更拉開了從間 接融資到直接融資的融資結構調整序幕。IPO改革短期對信托公司業務影響不大,但長期來看這一系列資本市場新政,帶來的是中國融資結構的變化,所以在某種 程度上是對傳統融資業務的擠壓LPL下注平台-首页,但同時信托公司應抓住股權投資和并購業務的機遇。

  IPO改革短期對信托傳統融資業務影響較小

  IPO 由審核制轉為注冊制需要過渡期LPL下注平台-首页,過渡期目前暫時沒有時間表,所以暫時無法實現市場化LPL下注平台-首页、注冊制發行,短期能夠完成IPO的企業數量仍有限,不會與信托公司在 企業客戶融資需求方面產生明顯沖突。同時由于IPO期限較長,企業IPO的目的多不是短期融資;而與信托公司的合作,則多存在短期的資金需求。企業在資金 需求期限方面的差異,使得IPO與信托短期內不存在競爭關系LPL下注平台-首页,對企業而言,兩種融資方式更多的是互補而不是取代。同時房地產企業融資渠道一直沒有放開LPL下注平台-首页,地 產信托短期仍然將是房地產行業的融資首選。

  集合信托無法參與IPO“打新”

  IPO改革方案推出后LPL下注平台-首页,證監會首次明確公布IPO重啟時間表LPL下注平台-首页,并預計2014年1月底之前會有50家左右已過會企業掛牌。IPO重啟后投資者對“打新”的熱切程度,可以從19日B股轉A股的浙能電力身上得窺一二LPL下注平台-首页。浙能電力登陸上交所當天LPL下注平台-首页,首日漲幅為60%,也從側面證明A股投資者對“打新”仍具備濃厚興趣。IPO重啟后,短期內新股仍可能受到投資者認 可,具備良好的投資機會。但在12月中旬LPL下注平台-首页,證監會明確規定一級債基、集合信托計劃及明確以一二級市場價差套利的投資產品不能參與新股網下申購。這無形中直 接堵死了集合信托計劃參與“打新”的路LPL下注平台-首页,但單一信托計劃并未被提及,所以仍不排除小集合+信托計劃+基金專戶的產品模式參與“打新”的可能。

  IPO改革等資本市場新政,將逐漸改變中國的融資結構

  長 期以來,以銀行信貸為主的間接融資一直扮演著中國社會融資的主要角色,而以債券、股票與私募股權投資為主的直接融資比例一直較低,根據人民銀行數據LPL下注平台-首页,“十 五”期間直接融資占比平均為5.03%LPL下注平台-首页LPL下注平台-首页,“十一五”期間平均為11.08%LPL下注平台-首页,“十二五”目標則是達到15%以上,2012年該數據為17%LPL下注平台-首页,直接融資比例 偏低的情況一直沒有得到根本性改善。同期間接融資比重仍高燒不退LPL下注平台-首页,2012年銀行業投放本外幣貸款15.76萬億,占當期社會融資總量的58%,實體經濟 對銀行的信貸依賴性仍然過高。這種不均衡的融資結構使金融服務質量低下LPL下注平台-首页、交易成本居高不下。與中國融資比例不平衡相比,金融體系較成熟的國家LPL下注平台-首页,其融資結構 要合理得多。2012年美國直接融資占比70%LPL下注平台-首页,韓國、英國均超過50%。完善平衡的融資結構,有助于經濟健康持續發展,鑒于此,政府多次提出要提高直接 融資比例。十八屆三中全會更是明確了改革的方向:“健全多層次資本市場體系,提高直接融資比重LPL下注平台-首页?!倍訧PO改革為代表的一系列資本新政體現了政府的改革 意愿LPL下注平台-首页,并將逐步改變中國間接融資為主的現狀,直接融資比例的提高將是長期趨勢。

  首先LPL下注平台-首页,IPO改革將由證監會審核制改為注冊制,普通企業上市 門檻及時間成本降低,盈利暫時欠佳的創新型企業也將受到市場追捧;其次,二級市場再融資限制正在逐步放松LPL下注平台-首页,定增配股或發債等再融資方式都將普遍化LPL下注平台-首页。近期證 監會下發 《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法 》修訂及再融資管理辦法的征求意見稿,擬取消業績增長要求,簡化發行手續LPL下注平台-首页,同時擬2014年上半年推出無需保薦、承銷的 “小額快速”定向增發機制,這將為中小企業帶來新的融資渠道;第三,IPO實行市場定價將導致PE機構投資時點前移。IPO實行政府限價時,大量機構通過 突擊入股,PRE-IPO的方式進行一二級市場套利,喪失了創投價值創造的使命。市場定價將使套利空間逐漸消失,將要求PE機構具備更強的專業能力,同時也推動PE機構投資時間點前移,成為中小企業初創LPL下注平台-首页、發展期的重要資金來源渠道之一。債券、股票和股權投資為代表的直接融資比重將逐漸增大,而以銀行、信托 為代表的傳統融資比例將逐漸縮小LPL下注平台-首页LPL下注平台-首页。

  IPO改革為代表的資本市場新政LPL下注平台-首页,雖然短期對信托行業的影響不大,但長期將逐漸改變融資結構LPL下注平台-首页,銀行、信托 為代表的傳統融資比例將縮小。信托公司現在面對的資產管理行業的競爭越來越激烈,未來又將面對市場改革的沖擊,現在更應居安思危LPL下注平台-首页,提升專業管理能力,增加 主動管理型業務比重LPL下注平台-首页。

  股權投資和并購業務迎來新機遇,信托公司需抓住

  IPO改革及新三板等新政,將逐步建立一個市場化的多層 次資本市場LPL下注平台-首页,為私募股權(PE/VC)提供更多更便捷的退出通道LPL下注平台-首页,促進私募股權的快速發展。私募股權與股票、債券構成了主要的直接融資渠道LPL下注平台-首页,與股票、債券 的公募性相比,私募股權因其私募性質,是融資體系的重要補充。美國2009年后曾有14%的金融資產是私募股權LPL下注平台-首页。IPO改革后短期套利型的私募股權產品將 逐漸消失,私募股權將更趨向投資時點前移、持有期限變長、參與經營增多LPL下注平台-首页、并購退出增多,以獲得可能的超額收益。私募股權作為一種高風險、高收益的金融投資 方式,與傳統融資產品具有明顯的互補性,同時可滿足一部分特定人群對收益及風險的偏好。信托公司應進行私募股權投資,逐步擴大私募股權業務規模,改變融資 業務比例過大的現狀,防范融資結構長期變化帶來的系統風險LPL下注平台-首页。由于私募股權投資的專業性要求很高LPL下注平台-首页,需要信托公司在人員配置LPL下注平台-首页、制度建設上及早介入。

  IPO重啟及改革會對并購市場產生一定的分流作用,但從我國企業發展的階段看,企業通過外延式并購擴大自身規模和競爭力的需求將越來越多,并購重組未來依然是資 本市場發展的趨勢和熱點。并購并不僅是IPO停滯時PE的退出途徑之一LPL下注平台-首页,并購自身也有邏輯清晰的盈利模式,可以與IPO同時共存。2000年到現在LPL下注平台-首页,美國 市場同期的并購重組數量大于IPOLPL下注平台-首页,IPO并不會對并購重組造成嚴重影響,并購重組是資源配置的高效選擇。隨著IPO改革的持續進行,上市公司數量將會出 現明顯增長,優質的上市公司并購經營不善但具備資源的上市公司,或并購同行業或同產業鏈的優質上市公司,都將常態化。并購活動產生的融資需求,可以為信托 公司提供并購貸款等業務機會,但隨著優先股等資本工具的推廣,配資業務的市場需求將逐漸降低。信托公司作為主動管理人,主導并購活動,運用專業能力將并購 企業進行分拆、重組、運營LPL下注平台-首页,待企業增值后溢價出售給需求企業,顯然是參與并購的理想模式LPL下注平台-首页。

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