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證監會IPO新規出臺讓沉寂已久的資本看到久違希望

  據中國報告大廳了解:上月LPL下注平台-首页,證監會IPO新規出臺后,我懷著復雜、忐忑的心情,出席一家即將打新公司的董事會LPL下注平台-首页,討論一旦超募,首先賣出誰的股票LPL下注平台-首页。公司創始人一致表示,你們投資人先走。原定一天的會議議程,在半個小時內結束討論?!?月10日晨,北京某風險投資機構有限合伙人方圓(化名)如是說。

  彼時,奧賽康宣布被證監會暫緩IPOLPL下注平台-首页,主要原因是老股東急欲大規模減持套現。方圓的“陳述”,意指對擬推項目,創始人堅定持有,投資人信心十足。

  清科研究中心數據顯示LPL下注平台-首页LPL下注平台-首页,受境內IPO空窗影響,2013年上半年國內PE退出案例僅為35筆LPL下注平台-首页。而2012年全年LPL下注平台-首页,這一數據為177筆,其中IPO方式124筆LPL下注平台-首页,占比超過2/3。

  作為傳統意義上私募股權投資基金(PE)“全身而退”的最理想方式,IPO重啟,讓沉寂已久的資本看到了久違的希望。

  56倍獲利退出

  2007年LPL下注平台-首页,方圓辭去某大型科技集團中層管理職務LPL下注平台-首页,加入一家私募股權投資公司,專注生物科技LPL下注平台-首页、醫藥等領域的投資LPL下注平台-首页。

  2009年LPL下注平台-首页,私募資本以定向增發的形式認購廣東某生物公司股權。兩年后,該公司登陸創業板LPL下注平台-首页,發行溢價13倍LPL下注平台-首页。發行當日,收盤價較發行價漲幅約150%,盤中最高漲幅達166%。方圓按兵不動。

  上市首月,滬深300指數下挫近400點,生物公司股票逆市上揚,最大區間漲幅超40%LPL下注平台-首页,位居同期創業板新股漲幅前列。方圓依舊不為所動LPL下注平台-首页。

  次月,方圓在4.4倍于發行價的點位上,于二級市場賣出股票,獲利56倍LPL下注平台-首页。

  “發行首日,股票換手率超過50%,說明申購成功的股民,多數選擇在當天獲利出局PL下注平台-首页!狈綀A回憶說LPL下注平台-首页,“依托對生物公司題材好、盤子小的判斷,我們頂住了誘惑?!?

  方帶領的小組有四名投資經理LPL下注平台-首页,12名投后管理人員LPL下注平台-首页。私募基金的投后管理與商業銀行的貸后管理有較大不同LPL下注平台-首页,后者專注風險控制,而前者還包括增值服務LPL下注平台-首页。在兩年多的持有期內,方圓的團隊從財務和技術兩方面LPL下注平台-首页,向生物公司提供了咨詢服務。

  “我們團隊中有注冊會計師,通過利益調整、資本化時點、稅收優惠期等非經常項目損益的調整,‘合理優化’財務數據?!狈綀A說LPL下注平台-首页。

  按財政部2006年頒布的新企業會計準則LPL下注平台-首页,企業內部研究開發費用支出,分為研究階段支出與開發階段支出兩個部分。財政部要求所有上市公司自2007年起全面實施新準則LPL下注平台-首页,并鼓勵其他企業施行。從財務規范和真實業績釋放考慮,IPO前,方圓的團隊幫助生物公司將研發費用的資本化時點LPL下注平台-首页,從產品注冊檢驗的標準制定階段LPL下注平台-首页,調整為開始注冊臨床試驗階段LPL下注平台-首页,并進行了追溯調整。

  “資本化時點的后移,使原來計入無形資產的研發支出被還原為費用LPL下注平台-首页,核減了生物公司的以前年度凈資產和凈利潤?LPL下注平台-首页!狈綀A說。

  并非萬能的對賭

  “要么投早期,博概率;要么做后期,玩并購。成長期的企業,風險多LPL下注平台-首页,陷阱也多LPL下注平台-首页?!碑斢浾邟伋鍪欠裨∵^時,方圓逐字吐露。

  實際上LPL下注平台-首页,PE圈界定的“投資失敗”,并非血本無歸,而是盈虧持平或小幅盈利。

  讓方圓折翼的是一家光電企業LPL下注平台-首页。2010年3月LPL下注平台-首页,工信部原材料司向地方政府部門提出了2010年需要淘汰的任務總量,多晶硅產業也被納入LPL下注平台-首页,要求到2011年前淘汰綜合電耗大于200千瓦時/千克的多晶硅產能。前述光電企業多項生產設備“榜上有名”LPL下注平台-首页。IPO的關鍵時刻,遭遇重大政策波動LPL下注平台-首页,無奈惜敗LPL下注平台-首页LPL下注平台-首页。

  “PE投資一般都會預先簽訂對賭協議,但協議不是萬能的?!狈綀A說,“執行對賭時,往往是企業成長性出現不利的時候LPL下注平台-首页。對于房地產項目,即使企業經營不善,投資人仍可憑借對賭協議,實現以土地或在建工程抵債。但對于可轉讓資產較少的企業,當經營局面無法挽回,對賭協議也無力回天?!?

  新股發行重啟以來,9家企業暫緩發行。其中5家陸續恢復發行,4家截至目前仍暫緩LPL下注平台-首页。暫緩原因均為發行價LPL下注平台-首页、市盈率和融資額的“三高”LPL下注平台-首页。

  中部某省份上市促進會會長分析,第一步,IPO市場久旱逢甘霖LPL下注平台-首页,發行價高LPL下注平台-首页,投機者高位接盤;第二步LPL下注平台-首页,股價陰跌LPL下注平台-首页、回落,投機者倒蝕米;第三步,投機情緒銳減,資本趨于理性,IPO發行定價重歸合理LPL下注平台-首页,這可能是未來一段時間的市場趨勢LPL下注平台-首页。

  在退出時點的選擇上LPL下注平台-首页,他說LPL下注平台-首页,內在看企業成長性LPL下注平台-首页,外在看市場情況,市場氣氛較狂熱的當下,PE退出請系好安全帶。

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