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德邦物流估值兩年翻倍 期間凈利潤卻下滑兩成

  繼順豐、圓通、申通、韻達之后,又一家快遞物流巨頭準備登陸A股。3月16日晚間,德邦物流在證監會網站披露IPO招股說明書,公司擬在上交所發行不超過1.5億股,募集資金不超過28.8億元LPL下注平台-首页。

  據媒體報道,德邦物流日前已發內部郵件遴選快遞員參加上市敲鐘,釋放出“對本次IPO過會志在必得”的信號LPL下注平台-首页。不過,中國網財經記者梳理其招股說明書發現,德邦物流存在毛利率持續走低LPL下注平台-首页、營業網點現金管理、應收賬款余額猛增等一系列問題,而這些問題也往往是闖關IPO公司的通病。

  估值兩年翻倍 期間凈利潤卻下滑兩成

  德邦物流近期重啟了此前因證監會暫停IPO而擱淺的上市計劃。其3月16日晚間披露的招股說明書顯示LPL下注平台-首页,公司擬發行不超過1.5億股,所募資金用于網點建設LPL下注平台-首页、運輸車輛購置、快遞車輛購置及信息一體化平臺建設項目;發行后LPL下注平台-首页LPL下注平台-首页,德邦物流總股本約為10.1億股,以此推算,即將上市的德邦物流估值約200億元。

  值得一提的是,德邦物流曾于2014年11月在上海聯合產權交易所掛牌轉讓其3.325%的股份LPL下注平台-首页,叫價3.32億元,由此推算出德邦物流當時估值約100億元。也就是說LPL下注平台-首页,德邦物流在兩年多時間里估值翻倍。然而,中國網財經記者注意到,在此期間德邦物流的凈利潤卻出現了近兩成的下滑。

德邦物流IPO:估值與盈利倒掛 現金流縮水逾9成毛利率連降

  德邦物流合并利潤表主要數據 數據來源:德邦物流IPO招股書

  從整個快遞行業來看,順豐、圓通LPL下注平台-首页、申通、韻達均于2016年實現借殼上市LPL下注平台-首页,其上市時披露的估值分別為169億LPL下注平台-首页、175億、169億元和180億元,2015年的凈利潤分別為16.2億元LPL下注平台-首页、7.17億元、7.7億元和5.33億元,而德邦物流2013-2016年最高的年度凈利潤僅為4.7億元。有私募人士對中國網財經記者表示:“德邦物流目前盈利與估值存在明顯倒掛,目前業績是否撐得起200億的估值其實有待商榷”。

  至于市場的以上種種疑問,中國網財經記者給德邦物流招股書中披露的郵箱發去采訪函,但截至發稿沒有得到回復。不過LPL下注平台-首页,該公司一位不愿透露姓名的高管表示,目前市場給出的估值其實與德邦物流“零擔物流老大”的地位還是比較相配的。

  扣非凈利連降 主營業務毛利率下滑

  資料顯示,德邦物流以國內公路運輸業務起家LPL下注平台-首页,是目前國內最大的零擔物流公司LPL下注平台-首页。自2013年以來LPL下注平台-首页,德邦物流在發力零擔業務的同時,還于2013年11月上線了快遞業務,即所謂的“兩條腿走路”LPL下注平台-首页。只不過,招股書中的多項財務指標表明,德邦物流目前的這兩項主營業務日子并不好過。

  招股書顯示,德邦物流2014年-2016年營業收入分別為104.93億元、129.21億元和170億元,復合增長率27.29%;同期凈利潤分別4.72億元、3.37億元和3.79億元,復合增長率-10.24%;扣非后的凈利潤更是連續兩年下滑,報告期內的數據分別為3.27億元、2.1億元和2.02億元。

德邦物流IPO:估值與盈利倒掛 現金流縮水逾9成毛利率連降

  德邦物流各業務毛利率及變動情況 數據來源:德邦物流IPO招股書

  至于德邦物流扣非凈利潤連續兩年下滑的原因LPL下注平台-首页,上述接受中國網財經記者采訪的分析師表示:“可能與毛利率的下滑有關?!?

  招股書顯示,德邦物流2014-2016年綜合毛利率分別為17.77%、14.53%和13.41%。從具業務板塊來看,德邦物流公路快運整體毛利率由2014年的19.9%降至2016年的15.73%,其中零擔業務由20.33%下滑至17.1%.

  值得一提的是,截至2016年底,德邦物流傳統的公路快運業務收入占總營收的比重依然高達74.26%,而2015年和2014年分別為85.12%和93.94%,其中零擔業務收入占比均超過了60%(注:2014年-2016年分別為89.6%、76.72%和62.83%)。

  快遞業務毛利率5% 不及韻達1/6

  至于德邦物流2013年11月份上線的快遞業務,該業務2016年收入40.96億元,占公司總營收的比重24.09%LPL下注平台-首页。

  德邦物流招股書顯示,其快遞業務2016年毛利率5.03%,雖然與2014年和2015年的負值相比有大幅提升,但與同行業其他快遞公司相比存在較大的差距。據中國網財經記者統計LPL下注平台-首页,順豐、圓通、申通、韻達2015年主營業務毛利率分別為19.78%、13.42%、16.42%和31.08%。

  德邦物流表示,隨著規模效益體現,快遞業務的毛利率會得到快速提升。不過,上述接受中國網財經記者采訪的私募人士表示LPL下注平台-首页,目前快遞市場主要分為商務市場和電商快遞市場,前者主要由順豐主導,后者已有順豐LPL下注平台-首页、申通LPL下注平台-首页、韻達、申通等“分天下”,同質化競爭十分嚴重,所以德邦物流快遞業務將如何進行市場定位,成為擺在其面前亟待解決的問題。

  該私募人士還提出建議:“德邦物流不妨選擇智能物流進行突圍,以實現差異化競爭”。

  收款方式為現金交易 業內稱凸顯財務管理混亂

  中國網財經記者梳理德邦物流的招股書發現,公司目前的主要收款方式現金交易。德邦物流稱,為保障業務相關的資金安全及工作效率,公司允許部分營業網點將收取款項先存入收銀員個人賬戶代為保管,再通過銀行自動扣款方式轉至公司賬戶完成收款流程LPL下注平台-首页。

  截至2016年底,公司快運快遞業務在收銀員個人卡內余額為2.44億元LPL下注平台-首页,占總收款的比例為1.42%;2014年和2015年年底在收銀員個人卡內余額63.07億元和24.9億元,占總收款的比例56.9%和18.67%,

  上述私募人士在接受中國網財經記者采訪時指出:“無法想象一家將要上市的企業允許由收銀員個人銀行卡暫時保管公司的營業資金的做法,這其實是極不規范的,該做法導致公司資金被挪用LPL下注平台-首页、侵占或遺失的風險極大,后果也會很嚴重LPL下注平台-首页?LPL下注平台-首页!闭泄蓵嘎禠PL下注平台-首页,德邦物流已經發生過資金被盜及員工攜款逃跑的情況,2014年-2016年度因此損失了20.22萬元。

  應收賬款高企 經營現金流下滑

  同樣存在風險的LPL下注平台-首页,還有德邦物流的應收賬款問題LPL下注平台-首页。招股書顯示,2014-2016年底德邦物流的應收賬款余額分別為2.65億元、5.84億元和12.18億元,復合增長率3.6倍LPL下注平台-首页。德邦物流表示LPL下注平台-首页,若未來客戶付款能力發生不利變化,可能導致公司營收賬款不能就是回收,將影響公司的資金周轉速度和經營活動現金流量,進而影響到德邦物流的經營及業績LPL下注平台-首页。

  德邦物流招股書顯示,報告期內經營活動產生的現金流量逐年下降,2014年-2016年分別為12.76億元、10.82億元和9531.31萬元,,復合增長率-92.5%LPL下注平台-首页。至于原因LPL下注平台-首页,德邦物流表示LPL下注平台-首页LPL下注平台-首页,主要是公司開展了小貸業務和保理業務。

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