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IPO再度啟動 A股市場步入了下跌通道

  根據新的審核流程,此次IPO重啟后的審核時間可能會進一步縮短LPL下注平台-首页,而從目前情況看,從預披露到IPO核準時間可能是3-4個月LPL下注平台-首页,預計后期還將有大量企業陸續預披露,如果按照發審委3個月的審核周期,8-9月份可能引來IPO高潮,當然不排除發審委為了平均IPO壓力更為有效率、多批次地通過審核。

  整體來看,在網上配售實行市值配售的狀況下,監管層有意推動中小板IPO更換至主板進行,以防止投資者為了在創業板或中小板集中打新,分流主板二級市場資金的狀況發生LPL下注平台-首页。根據我們的分析,由于網上配售實行市值配售,在IPO重啟短期反而可能帶動相應板塊上行。

  從目前排隊企業板塊分布來看,較為均勻LPL下注平台-首页。目前主板、中小板與創業板的排隊企業分別為166、219與198家LPL下注平台-首页,預計未來更多中小板IPO轉移至主板后,三大板塊IPO分布將更為均勻??傮w來看,全年IPO壓力大,但是可能不會成為主導大盤因素,主要基于兩個理由:1LPL下注平台-首页、一般IPO資金需求是與大盤同步的,大盤表現差時,相應階段融資規模自然也會出現下降LPL下注平台-首页。另外,網上配售實行的類似市值配售的規則意味著IPO對于二級市場的影響下降。2、IPO重啟對創業板有壓制作用LPL下注平台-首页。在IPO重啟前,會對集中發行的板塊形成負面情緒影響,而實質啟動后由于網上配售的市值配售,反而可能帶動相應板塊上行,今年1月IPO重啟前后創業板表現是較好的例證。

  此次預披露創業板也在其中LPL下注平台-首页,早于市場預期,且已過會的26家企業中創業板企業較多,預計短期將對創業板情緒面形成負面壓制,但IPO實質啟動后可能不會成為主導創業板走勢的主要因素LPL下注平台-首页。相反LPL下注平台-首页,一旦IPO重啟,以下三方面有可能成為影響大盤走勢的重要因素。

  一季報業績增速下行確立

  2013年A股上市公司年報和一季報的披露進入尾聲,從整體財報情況看基本證實了去年三季度至今年一季度A股全部公司盈利增速同比回落的趨勢。

  首先,截至4月27日,已有1527家上市公司公布了2014年一季報,家數占比60.7%LPL下注平台-首页,盈利占比43%,從已公布的數據顯示,全部上市公司盈利增速繼續明顯回落,今年一季度單季增速同比為8%,其中非金融和金融板塊增速分別為4.6%和11.5%LPL下注平台-首页,與此前預測基本一致。

  其次,從結構上看,非金融板塊盈利增速下行最明顯,是全市場盈利下行的主驅動,金融板塊盈利增速企穩。主板盈利連續三季下行LPL下注平台-首页,而創業板盈利增速也結束了連續三個季度的上行LPL下注平台-首页LPL下注平台-首页,從2013四季度的28.2%回落至21.2%。另外,不少行業的龍頭公司一季報業績增速都較弱,低于市場預期,對市場情緒整體影響較大LPL下注平台-首页。

  最后,本周公布的剩下993家公司一季報對2014年一季度業績增速可能仍有拖累:一方面LPL下注平台-首页LPL下注平台-首页,業績相對較差或者弱于預期的公司都傾向于延后公布財報;另一方面,剩下的公司主要集中在化工、機械等周期行業以及電力設備和交運等穩定類行業,在一季度較差的經濟景氣下,預計業績也不會很理想。

  人民幣貶值對市場情緒有不利影響

  4月中旬以來,人民幣在經歷了短暫的反彈之后又重新進入貶值通道,USD/CNY即期匯率由6.2上升至6.25。如果說春節過后人民幣貶值可能是央行主導的人民幣貶值并且呈現出日波幅較大的特點LPL下注平台-首页,此次人民幣貶值則更多是由于基本面因素的變化自發導致的,呈現出日波幅較小,但持續性較強的特點LPL下注平台-首页。

  首先,近期人民幣匯率的變化有全球風險偏好變化的原因。受避險情緒上升影響LPL下注平台-首页,上周大部分新興國家貨幣均出現不同程度的貶值,其中馬來西亞林吉特、印度盧比和澳大利亞澳元貶值幅度超0.5%LPL下注平台-首页,終結2月初以來新興市場貨幣兌美元的一輪上漲行情。

  其次,人民幣匯率貶值是在國內經濟衰退的大背景下發生的,而且可能繼續持續。人民幣即期匯率是人民幣供需的結果LPL下注平台-首页,除了貿易、FDI等因素會對人民幣匯率產生影響外,從短期的角度看更為重要的可能是熱錢的進出LPL下注平台-首页,因為短期熱錢的進出波幅可能更大LPL下注平台-首页,邊際影響可能更為顯著。因此,分析人民幣匯率升貶值原因,事實上應該首先分析人民幣匯率預期的變化LPL下注平台-首页,因為人民幣匯率預期的變化會顯著影響熱錢的進出LPL下注平台-首页。

  雖然從邏輯來說,人民幣即期匯率與股指都是結果LPL下注平台-首页,熱錢的流出會對即期匯率與股指產生負面影響(對于股指的負面影響主要傳導邏輯在于對于流動性的負面影響)。而從歷史數據來看,上證綜指與NDF隱含升貶值幅度密切相關LPL下注平台-首页,而與即期匯率相關性不大LPL下注平台-首页LPL下注平台-首页。但是從另一個角度來說LPL下注平台-首页,人民幣即期匯率的貶值印證了熱錢正在快速流出國內LPL下注平台-首页,這將對投資者的情緒造成負面影響,投資者可能未來繼續擔憂流動性LPL下注平台-首页、擔憂資產價格包括股市甚至房地產市場,因此將造成風險溢價抬升,進一步負面影響股市。

  發審會重開在即 優先股正式啟動

  日前證監會正式宣布發審委4月30日將開始召開發審會,審核4家企業,其中3家為主板企業,1家為中小板企業。發審會重開意味著IPO實際重啟已不遠LPL下注平台-首页,而創業板IPO重啟需要等待創業板IPO規則修訂完畢之后才會發生LPL下注平台-首页LPL下注平台-首页,但是不排除可能會有已過會主板或者中小板企業先重啟IPOLPL下注平台-首页。

  從全年IPO數量來看LPL下注平台-首页,我們預計可能有220家左右企業進行IPO,三大板塊分布較為均勻。資金需求主要受主板每家公司平均融資規模影響,如果主板每家公司平均融資規模為20-30億元LPL下注平台-首页,那么全年整體融資需求可能在2000-3000億元LPL下注平台-首页,如果主板每家公司平均融資規模為50-60億元,那么全年整體融資需求可能在5000-6000億元LPL下注平台-首页。

  值得注意的是LPL下注平台-首页,與發審會重啟接近時間公布的還有優先股第一家預案、深交所發布QFII和RQFII證券交易細則,這些可能都是為了對沖IPO可能重啟帶來的對投資者情緒的負面影響。

  上周廣匯能源(600256LPL下注平台-首页,股吧)發布優先股預案預示優先股近期可能正式啟動。廣匯能源非公開發行不超過50億元非累積優先股,募集資金將用于鐵路項目與補充流動資金。優先股股息率不超過最近2年加權平均凈資產收益率約11%,而2014年一季度公司ROE為8.77%,如果優先股股息率定在8%附近,對于普通股EPS影響很小,甚至可能有負面影響,主要是公司融資需求解決后對于估值的影響LPL下注平台-首页。

  這里我們重申對優先股的觀點LPL下注平台-首页,即對大盤影響有限,更多是短期主題性交易機會。優先股可能為對沖IPO重啟政策LPL下注平台-首页,但是首批進行優先股試點的可能以銀行及能源公司為主LPL下注平台-首页。銀行整體優先股融資成本較低LPL下注平台-首页,其優先股帶有強制轉股條款,可能處于6.5%-7%附近,且缺乏流動性,不可累積LPL下注平台-首页,對于一般投資者吸引力較弱,以保險(放心保)與社保等特定投資者為主。預計優先股并不會成為主流的融資工具,因此,對于市場整體的利好作用也有限,更多為銀行、電力等行業層面的短期主題性投資機會LPL下注平台-首页。

  深交所發布QFII、RQFII交易細則主要是資本市場國際化的進一步推進LPL下注平台-首页,為我國加入MSCI指數作準備,對短中期市場影響有限。事實上在今年3月上交所已經發布相似文件,主要是投資品種放開、對單個公司投資上限放開等。由于目前從EPFR全球基金流數據來看,外資依然在流出中國股市,放寬QFII與RQFII的投資限制對于市場的正面影響有限。

  投資建議:IPO對市場預期的影響需時間消化

  4月份匯豐中國制造業PMI預覽值為48.3LPL下注平台-首页,雖然相比3月略有反彈LPL下注平台-首页,符合市場預期LPL下注平台-首页,但依然明顯處于榮枯平衡線下,而4月發電量的高頻數據顯示經濟依然比較疲弱LPL下注平台-首页。其次,4月底與6月底是有可能出臺較大量級穩增長政策的時間窗口,綜合以4月25日中央政治局會議為核心的相關輿情,我們認為4月底的政策觀察窗口已關閉,而本輪穩增長政策整體低于市場預期。再次,A股盈利增速下行趨勢已確立,且2014年一季度增速在目前已公布樣本的基礎上有可能進一步下修,市場對基本面的預期仍然處在下修通道。

  值得注意的是,隨著發審會重啟和IPO預披露慢慢展開,IPO重啟預期逐步強化,對市場的影響尚需時間消化。另一方面,在全球風險偏好回落LPL下注平台-首页、國內經濟景氣下行的背景下LPL下注平台-首页,熱錢流出和人民幣較快貶值將持續,這些因素對A股投資者情緒不利LPL下注平台-首页,并會壓制市場的風險偏好水平。

  配置建議:繼續持有低估值和大消費板塊

  經過近期的持續下跌LPL下注平台-首页,不管是滬指、深成指還是創業板指數,從年初到現在的漲幅都是負的LPL下注平台-首页。創業板相對滬指的漲幅不到3個百分點,成長股投資的優勢已經不明顯??吹酶氁稽c,其實前4個月的行情可以分為上下半場,中間點在2月中旬LPL下注平台-首页。上半場創業板大幅超漲LPL下注平台-首页,下半場創業板快速回調,市場風格在2月中旬也發生了一次系統性變化,但是看基金3月底倉位的話,它們對中小板LPL下注平台-首页、創業板的配置相比去年底仍然在提高。

  考慮IPO重啟再度降臨對大小盤股的結構影響LPL下注平台-首页,以及銀行優先股具體細則的明確、兩市首例優先股發行預案的出爐,在風格和配置上,我們依然認為創業板和成長股風險較大,低估值板塊和大消費具有相對優勢LPL下注平台-首页。

  建議繼續配置銀行、地產、電力等藍籌板塊和家電、食品飲料、醫藥、農業、旅游等消費類行業,主題上可以繼續關注京津冀LPL下注平台-首页、兩條絲綢之路、國企改革等,以及類似金地集團(600383,股吧)這樣持股較分散、估值較低、有可能被保險或產業資本爭奪控制權的個股。

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